原標(biāo)題：日本央行“歷史性加息”為何難見效（經(jīng)濟(jì)透視）

12月19日，日本央行宣布將政策利率上調(diào)25個(gè)基點(diǎn)至0.75%，創(chuàng)下自1995年以來最高水平。日本央行同時(shí)表示，若經(jīng)濟(jì)與物價(jià)形勢(shì)允許，2026年將繼續(xù)推進(jìn)加息。這一被視為“歷史性”的政策調(diào)整，旨在應(yīng)對(duì)持續(xù)高企的通脹并穩(wěn)定疲軟的日元匯率，但市場(chǎng)反應(yīng)頗為冷淡——加息當(dāng)日，日元兌美元匯率繼續(xù)下跌，頹勢(shì)未改。這一局面折射出日本宏觀經(jīng)濟(jì)政策面臨的深層矛盾與結(jié)構(gòu)性困境。

當(dāng)前，日本正承受多年未見的通脹壓力。11月，日本剔除生鮮食品后的核心消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（CPI）同比上升3.0%，連續(xù)51個(gè)月同比上升。以大米為例，3年來價(jià)格持續(xù)上漲，今年甚至出現(xiàn)全國性供應(yīng)短缺。盡管名義工資近年來屢創(chuàng)新高，但受通脹侵蝕，實(shí)際工資持續(xù)下降。2024年名義工資增長2.8%，實(shí)際工資增長為-0.3%。居民實(shí)際收入縮水導(dǎo)致家庭消費(fèi)持續(xù)低迷。內(nèi)需占日本GDP比重近60%，其疲軟已成為拖累經(jīng)濟(jì)增長的主因。與此同時(shí)，為應(yīng)對(duì)輸入性通脹，日本政府2022年以來已實(shí)施多次大規(guī)模外匯干預(yù)，累計(jì)動(dòng)用超過24.5萬億日元（1美元約合157日元）。但由于與美歐利差較大，日元貶值趨勢(shì)難以逆轉(zhuǎn)。在此背景下，日本政府最終同意央行加息，既為緩解國內(nèi)民生巨大壓力，也部分出于對(duì)美方訴求的考量——美國財(cái)政部長貝森特此前多次敦促日本退出超寬松貨幣政策。

然而，加息并未產(chǎn)生預(yù)期效果。首要原因在于，即便日本政策利率升至0.75%，考慮到11月CPI漲幅，實(shí)際利率仍為負(fù)值。而美國聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間仍處于3.5%—3.75%，日美實(shí)際利差依然顯著，這使得套利交易（借入低息日元投資高收益資產(chǎn)）持續(xù)盛行。國際清算銀行估算，2024年相關(guān)資金規(guī)模高達(dá)40萬億日元，持續(xù)壓制日元匯率。其次，財(cái)政與貨幣政策相互矛盾，形成對(duì)沖效應(yīng)。就在日本央行加息前夕，日本國會(huì)于12月16日通過2025財(cái)年補(bǔ)充預(yù)算案，規(guī)模達(dá)18.3萬億日元，創(chuàng)疫情后新高；2026財(cái)年預(yù)算草案預(yù)計(jì)更將突破120萬億日元。當(dāng)前日本供需缺口為正值（即供不應(yīng)求狀態(tài)），刺激需求只會(huì)進(jìn)一步加劇通脹。

更深層次的問題在于結(jié)構(gòu)性短板削弱了市場(chǎng)對(duì)日本經(jīng)濟(jì)的信心。當(dāng)前，日本經(jīng)濟(jì)的幾大隱憂日益凸顯：一是貿(mào)易收支連續(xù)4年赤字，2024財(cái)年赤字規(guī)模達(dá)5.2萬億日元；二是海外利潤多用于境外再投資，鮮少回流本土；三是服務(wù)收支前景堪憂，由于日本在數(shù)字技術(shù)方面的劣勢(shì)，數(shù)字貿(mào)易逆差快速擴(kuò)大。旅游業(yè)方面的順差優(yōu)勢(shì)也恐難以為繼。

此次加息可能進(jìn)一步加速風(fēng)險(xiǎn)暴露。首當(dāng)其沖的是中小企業(yè)——融資成本上升疊加加薪壓力，或?qū)⒁l(fā)新一輪破產(chǎn)潮。其次，房貸家庭負(fù)擔(dān)加重。截至2024年底，日本個(gè)人住房貸款余額高達(dá)227萬億日元，利率上行將直接擠壓家庭可支配收入。更嚴(yán)峻的是財(cái)政可持續(xù)性危機(jī)。到今年底，日本政府債務(wù)總額預(yù)計(jì)將突破1450萬億日元，占GDP比重達(dá)229%，遠(yuǎn)超其他發(fā)達(dá)國家。2024財(cái)年國債利息支出已達(dá)7.9萬億日元，若長期利率再升0.5個(gè)百分點(diǎn)，利息支出和財(cái)政空間壓力將進(jìn)一步加劇。此外，當(dāng)前日本央行資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模已接近GDP的130%。日本央行坦言，僅減持所持交易型開放式指數(shù)基金（ETF），就“可能需要百年時(shí)間”。其貨幣政策正?；仿L而艱難。

日本央行此次“歷史性加息”，表面是貨幣政策轉(zhuǎn)向，實(shí)則再次反映其在通脹治理、財(cái)政紀(jì)律與結(jié)構(gòu)性改革之間的深層失衡。若不能協(xié)調(diào)宏觀政策、推動(dòng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)、重建市場(chǎng)信心，單靠加息不僅難以遏制日元貶值，反而可能觸發(fā)更大風(fēng)險(xiǎn)。在全球經(jīng)濟(jì)不確定性上升的背景下，日本經(jīng)濟(jì)這頭“灰犀?！钡膭?dòng)向，值得高度關(guān)注。

（作者為南開大學(xué)世界近現(xiàn)代史研究中心教授、日本研究院副院長）